来源：六里投资报
11月12日下午，财通基金副总经理、权益投资总监金梓才，在一场线上直播中，就自己对市场的最新观点做出分享。
海通证券10月1日发布的业绩排行榜显示，截至9月末，金梓才管理的财通价值动量，近一年的同类排名排在前三，近十年同类排名同样非常靠前。
投资报统计显示，截至11月12日，财通价值动量在金梓才管理的10年时间中共取得了338.68%的总回报，年化收益15.95%，今年以来收益率达34.79%。
数据来源：Choice，近期反弹时间为2024.9.24-11.12
就本轮牛市中的主线而言，金梓才表示，现在的市场是非常活跃的，2万亿以上的日成交额，足以支撑三四个热点不停轮动往上走。
其中，科技是一个很重要的方向，但机会也并不仅仅局限于这一个方面。
在牛市的大背景下，金梓才认为，一定要找到跟产业不断形成正反馈机制的行业，这样的行业发展空间非常大，在牛市中往往会有较好的表现。
比如2014年、2015年的移动互联网，就是行业与产业背景的契合；
而当前在AI的产业趋势下，也一定要去寻找更好的、空间比较大的公司，这是在牛市里面跑赢市场的一个重要抓手。
投资报（ID：Liulishidian）整理了金梓才交流的精华内容：
在中国投资的底层逻辑
贝塔是最重要的，大部分收益来于此
问：分享一下你整体投资框架的形成和修正过程。
金梓才：我做研究员的时候，我就认知到，中国的贝塔是最重要的。
我们的底层逻辑就是，我们的投资收益大部分来自于贝塔。
或者说，就算有来自于阿尔法，它也是阶段性的，这个阿尔法它会不断地变。
可能在这个阶段，你觉得，比如说竞争格局好的公司就是阿尔法，但是未必真是如此。
比如说像现在这样的市场，格局特别稳定的公司，它不一定能涨得非常好。
那么既然贝塔是最重要的，我们最重要的就是要做好不同行业之间的配置，
这个事情基本上决定了基金经理收益的一大半，也许是70%、80%。
接下来一个问题就是，可能很多人会说，
这么多行业，性质又不太一样，为什么你可以在不同行业之间做切换？好像这个事情很不可思议。
但是，这是我们必须要面对的一个难题。
比如说我们的研究，基本上是三段论：
先讲产业、行业，它是怎么样的，这个行业趋势是不是向上？
然后我们再来选择公司。
我们内部做研究就是这样。
我们做投资肯定也是这样，我们先要把行业这个问题想好。
现在基本上有 30 个出头的行业，这些行业各有各的特征。
但是其实，我们可以把内部的一些东西提炼出来。
什么意思呢？就是说，看起来这个行业的公司和另外一个行业的公司是无关的。
但是，如果你把它投资的语言提炼出来，他们绝对是有关系的。
我随便举个例子，比如说电子行业，大家认为这是个非常偏科技成长的行业，但是它的成长性也是周期成长；
像这样周期成长的、靠产品创新来驱动的行业，有相当多的行业都是如此；
比如说，新能源的部分领域也是这样。
市场会追捧的光伏新技术、锂电的新技术，为什么我们会去关注这些东西？
本质上，跟电子行业里去关注AI什么产品会起来，它是一样的。
所以，我们的底层逻辑就是，不同的行业之间它是有内在关联性的，我们要去触达本质。
就像马斯克讲的第一性原理，我们要去触达这个最根本的原因——为什么这个股票能涨？
在我们财通基金的投研框架里，我们是用投资的语言去看待一个行业，把它内部逻辑提炼出来。
最后我们就会发现，内涵的逻辑很多都是类似的；
比如周期成长股，它的周期性来自于什么地方？成长性来自于什么地方？你把它提炼一下。
换一个行业，可能另外一个行业成长性弱一点，周期性强一点，稍微有一点不一样，但是本质也是雷同的。
能总结的点肯定是非常多的。
不是说这个周期性就是来自于供需，没那么简单的，总结的点可能要有五、六个维度。
所以我认为，基金经理做投资，其实核心就是去不断地认知这个世界，不断地去认知客观规律的过程。
我们配过非常多的行业，
比如说我们重仓过化工、重仓过电力、重仓过食品饮料、重仓过电子、通信等TMT这些行业。
我们业绩表现好的时候，肯定是我们基本上大幅度地抓住了一些核心的点，所以我们配置的仓位非常有效，业绩就会表现得非常好。
我们也在不断地总结、完善，肯定也有不好的地方，不好的地方我们就不断地总结，不断地把这个框架给它总结好。
股价的反应钝化时
需要考虑部分获利了结
问：政策组合拳出台，A 股不断地进入活跃期。我们看到您在三季度的几个重仓股表现非常猛，对后市您有什么看法？
金梓才：我们现在形成一个思维，就是说，当我们的组合特别顺的时候，我们要强迫问自己一个问题，就是：
什么情况下，我们的组合可能会趋势性地不断落后？
我不是说一天两天，是趋势性地，这个方向不行。
在对历史复盘了以后，我们就能找到答案。
如果说，未来的某一时间点，经济慢慢开始进入复苏的阶段，或者说有可能进入到复苏的阶段，那么市场偏成长的风格一定会发生变化。
我给大家举个例子，比如说 2020 年下半年，大家会感觉到，为什么当时是一个顺周期的上证漂亮50的行情？
因为当时经济特别好，超出预期地好，所以市场资金全部都在蓝筹的这些方向上。
其实它的底层逻辑都是一样的，就是你要顺经济周期。
所以那个时候，你看，像5G、很多偏成长的方向，它阶段性地就表现得没有那么好。
当然，我们也可以在未来的某个时间去寻找交集，我们不说一棍子打死，比如说像成长里面的偏半导体的这些，它其实某种程度上也是顺周期。
在那个时候，我们就要去做一些持仓方向上的变化，去适应未来可能发生的外在环境上的变化。
第二个，我们对自己手里的这些公司，要有一个动态评价的体系。
这个体系是什么意思呢？
就是当一个股票在底部的时候，它可能看不太清楚，但是它赔率很高，它对利空是免疫的。
但是这个时候，它能涨多少呢？你往往是不知道的。
其实后面能涨多少，这都是一步步跟出来的。
比如说，这个行业又发生变化了，公司又特别好，又切入了什么新客户供应链等等。
其实在一开始的时候，大家都是不知道的。
顶部的时候则是反过来的，
你感觉都特别好、特别确定，什么东西都很好、都很完美，但是唯一的问题就是股票涨得太多了，透支了。
所以第二个方面，我们要不断地回头看，不断地去反思，我们不断地问自己这个问题，就是这个股票它现在的基本面如何。
首先，我们要对基本面排摸，了解清楚。
那么现在股票是不是有一定程度上的透支？是不是已经充分反应？
充分反应我们就要做一点获利了结的动作，强迫自己一定要去做这个动作。
我过往也有一些经验，就觉得公司基本面特别好，没有任何问题，下个季度业绩比这个季度还要好。
但是，在底部的时候，这当然是非常好的；走到一定阶段，到了中后期的话，其实股价已经开始钝化了，已经不反应了。
那么这个时候就像我刚刚说的，我们一定要强迫自己去做一些获利了结的动作。
市场现在非常活跃
能支撑三四个热点轮动往上
问：在你看来，未来市场的主线大概率是什么？
金梓才：首先，我们要放在这个大的背景下，现在的大背景就是，
第一，流动性是非常好、非常宽松的，
在牛市里，我们要找不断能够跟产业形成正反馈机制的行业。
为什么科技股往往在牛市里面表现会非常好？
是因为它的空间非常大。
牛市不是随便买一个股票、随便买一个行业都能大涨，不是这样的。
牛市里面肯定也有涨幅的排序。
比如说 2014年、2015年为什么是移动互联网？
因为那个时代就是手机开始普及，4G 网络开始普及，各种移动互联网的应用，包括现在大家耳熟能详的像手游、直播、电商开始大面积地爆发的时候。
这是那时的产业背景。
那我们现在是什么产业背景？
我其实也在不停地说，其实它就是个偏 AI 的产业背景。
在 AI 的产业趋势下，我们一定要去寻找更好的、想象空间比较大的公司。
这是我们要在牛市里跑赢市场的一个很重要的抓手。
我也认为，可能在短期，像科技，特别是跟 AI 相关的这些方向，肯定是比较好的。
但是，我也要说，这是我们短期这么认为。
未来有非常非常多的可能性。
机构投资者和非专业的投资者，有个最大的区别就是，机构投资人是有很多很多个预案的。
当下只能代表我今天的想法，我今天想法是这样。
但是万一明天有一些政策上的大变化，或者有行业其他的变化，我们在组合上是要做调整的。
机构投资者最重要的是，能及时地对行业的信息、政策的信息做出应对。
当下肯定是一个以科技为主的行情，也有一些其他的热点，很多；
像新能源也有一些好的趋势，因为它基本上近三年也到了一个底部区域了，也有一些新的技术趋势上的小变化，但这个变化肯定是不如科技的。
还有，比如说像并购的一些机会、重组的一些机会。
其实这个市场现在它是非常活跃的，每天能维持2万亿以上成交，它一定是能长期支撑三四个热点不停地轮动往上走的。